隠れた価値を発見するのは難しい作業です。今日の市場は、マイナスの資本フロー、人為的に操作された金利、そして常に変化する物語によって、騒々しく、ペースが速く、ますます歪んでいます。利便性が戦略と偽装されることの多い環境では、多くの投資家が大手テクノロジー企業やプライベートクレジット、最新のテーマ型ETFに殺到し、昨日の勝ち組を追いかけている。機械ではなく、人間の感情、怠慢、誤解によって、真実を探し出し、価格設定が誤っている資産を見つけるという大変な作業を行っている人はほとんどいません。
最高投資責任者兼創設者のデイブ・エベンは、 コペルニク・グローバル・インベスターズ、この特定の地形を数十年にわたって探索してきました。彼のアプローチは、シンプルに見えて並外れた規律を必要とする哲学に基づいています。
「価格とはあなたが支払うものであり、価値とはあなたが得るものである。」
世界が価値がどのようなものかを忘れたとしても、それはまだそこにあります。
この対談シリーズ第 3 回目では、Eben が、従来のバリュー投資が決して終焉を迎えていない理由、他の人がノイズとしか見ていないのにコペルニクスが価格設定の誤りのある機会を特定する方法、そして、コンセンサスではなく真の適応力が依然として真剣な投資家が持つことのできる最大の利点である理由を説明します。この文脈では、**本質的価値分析**と**投資機会の発見**が最も重要です。
歪んだ市場における隠れた価値の再定義：実物資産投資戦略
ここ数十年で、投資家の価値観は根本的に変化しました。数兆ドルがマイナスの金融商品に流入し、金利が中央銀行によって人為的に操作され、市場参加者がファンダメンタルズではなく物語に基づいて取引することが増えているため、従来の評価シグナルは完全には機能していないまでも、ぼやけてしまっている。
デイブ・アイベン氏はこれを直接目にし、現代の世界では古典的な価値観にはより鋭く、より識別力のあるレンズが必要だと主張しています。コペルニクでは、価値とは厳格な公式や割引キャッシュフロー (DCF) モデルの日常的な適用とは関係ありません。むしろ、それは 資産の実際の価値よりもはるかに低い金額を支払うことでモデルは、明らかにするよりも騙す方が簡単であることを謙虚に認識します。
「コモディティに関しては、DCFモデルを悪用する可能性があります。私たちは企業を評価しているのであって、コモディティを予測しているのではないのです。」 アイベンが説明する。
この区別は重要です。特に天然資源などの分野では、変動性、循環性、地政学的動向により将来の予測が信頼できないことが多くなります。 *専門家の注記: 天然資源セクターの資産を評価する際には、政治的および経済的リスクを考慮する必要があります。*
コペルニクは、商品価格を予測するのではなく、企業自体を評価することに重点を置いています。
- サイクルを通じてどれだけのフリーキャッシュフローを生み出すことができるでしょうか?
- 彼らのバランスシートはどれほど強固なのでしょうか?
- 短期的なノイズにとらわれた市場によって著しく過小評価されている資産や能力は何でしょうか?
この実際的なアプローチにより、コペルニクは自然と現実の資産、つまり金融エンジニアリングが他の場所で話題になっているときでも本質的な価値を維持する、具体的な現金を生み出す企業へと向かうことになります。 Iben チームは、多くの投資家がマイナス基準に固執する市場環境において、スプレッドシートの仮定ではなく現実的な価値に基づいた投資を求めています。 *専門家の注記: 実物資産への投資は、インフレと市場の変動に対するヘッジとなります。*
あまり通っていない道 – なぜ地理的偏りが現在のアキレス腱となっているのか?
グローバル化した世界においても、今日の投資ポートフォリオのほとんどは、地理的にもテーマ的にも危険なほど集中したままです。大半の機関投資家や個人投資家は米国、特に指数や市場感情を支配する少数の巨大テクノロジー企業に重点的に注目している。デイブ・エベン氏は、この地域偏りは認識されていない最大のリスクの 1 つであると同時に、最大のチャンスの 1 つでもあると考えています。コペルニクでは、価値の探求は国境を越えて行われます。実際、同社は、他社が躊躇するような、誤解されている市場、見過ごされている業界、望ましくない地域といったまさにその分野で成功しています。なぜ？歴史は、資本が最も便利な地域ではなく、最も魅力的な価値を持つ地域に最終的に引き寄せられることを示しています。 *地理的分散と投資の分散を慎重に行うことは、長期的なリスク管理と収益の向上に効果的な戦略となることが多いです。*
「経験は、他の人が行けない場所へ移動できる能力を与えてくれます。」 エベンの言うとおりだ。
コペルニクは、何年にもわたる複数の市場サイクルを通じて、今日人気のない分野やセクターが明日最高の業績を上げることが多いことを学びました。ただし、それは早期に行動するための規律と忍耐力を備えた人だけが達成できるということになります。 *他社が発見する前に、未開拓の市場を特定し、投資する能力は、重要な競争上の優位性となります。*
コペルニクは、米国株の魅力や一般的な物語から一歩踏み出すことで、多様化が単なるリスクの分散ではなく、コンセンサスが満たされたときに生じる非対称性を探すことになる未来に備えています。
忘れられた事実と資本の誤った配分
今日の市場では、スピード、物語、勢いが投資の基本原則よりも優先されることがよくあります。 全ての物には値段がある。 エベン氏は、以前の世代の投資家が直感的に理解していたこの単純な真実が、短期的な思考と金融の歪みが支配する時代には曖昧になっていると考えています。
「市場はすべてのものには値段があることを忘れている。」 エベンが指摘した通り。
ジャンク商品から見過ごされがちな新興市場まで、コペルニクのポートフォリオは、感情が規律に勝ると、必然的に大きな価格設定の誤りが生じるという基本的な洞察に基づいて構築されています。 *こうした間違いは、貴重な投資機会となることがよくあります。*
多くの場合、資産が安いままなのは、その基礎に欠陥があるからではなく、投資家の心理と現実のギャップのためです。一方では、投資家はいかなる犠牲を払ってでも成長を求め、将来の優位性を約束するためには評価規律を一時停止する用意がある。その一方で、不都合、周期的、または政治的に複雑と思われるものについては、不当な値引きを要求し、その過程で実物資産、強固なバランスシート、および現金を生み出す事業を無視することが多い。
コペルニクは、リスクと不確実性の両方を一般の人々が誤って評価していることが主な理由で、現在の環境はチャンスに満ちていると考えています。 Eben チームは人気を追いかけるのではなく、評価規律、感情的距離、徹底した基礎研究を組み合わせたポートフォリオを作成し、価格だけでなく認識でもリターンが得られるように配置します。 *このアプローチにより、市場における一般的な行動バイアスの影響が軽減されます。*
インフレ、通貨リスク、そして実物資産の必要性
最近になってインフレが再び注目を集めているが、アイベン氏はそれが新しい現象ではないと強調している。何が変わったのか、そして彼が最も心配しているのは、市場がそれにどう反応するかだ。
「インフレは目新しいことではないが、安全を求める需要こそが本当の危険かもしれない。」とイベンは言う。
長年にわたる人為的に低い金利とマイナスの資本フローにより、今日の環境においては国債から大型株に至るまで金融資産のインフレが起こっています。
同時に、エネルギー、農業、工業製品などの有形で印刷が難しい資源である実物資産は、比較的人気がなく、ほとんどの投資ポートフォリオで十分に代表されていません。
コペルニクのインフレ防止フレームワークは、金や商品指数への単純な配分を超えています。
代わりに、チームは次のような企業に焦点を当てています。 生物資源を所有、生産、または管理する これにより、通貨の価値が下落したり、体制が変わったりしても、価格と実質的な経済価値を決定する能力を維持できます。このプロセスは四半期ごとのインフレ率の予測とは関係ありません。それは回復力を構築することです。
- 収益が金融工学ではなく現実世界の需要に結びついている企業。
- これらは誇大宣伝ではなく、希少性から利益を得る資産です。
- バックテストだけでなく、実際のストレスに耐えられるバランスシートが必要です。
通貨切り下げ、債務の持続可能性、世界的な金融不均衡に対する懸念が高まる中、コペルニクは、金融危機だけでなく通貨危機においても歴史的に購買力を保護してきている資産タイプに投資ポートフォリオを向けています。 *つまり、有形資産に投資することで、不安定な経済状況下でも資本価値を維持することができます。*
非伝統的な引受業務：新興市場におけるリスク評価
データ、コンセンサスモニター、アルゴリズム取引がますます増える世界では、情報にアクセスするだけでは本当の利点は得られません。むしろ、それは不確実性を解釈する能力と、他の人が躊躇しているときに行動を起こす自信から生まれます。
コペルニクでは、新興市場、十分に理解されていない循環型産業、資源ベースのビジネスにおけるリスクを評価するには、確かなデータと個人の判断の微妙なバランスが必要です。財務モデルは重要ですが、方程式の一部にすぎません。
「お金を稼ぐには、誰も見ていないところを見ることです。」 エベンが指摘した通り。この哲学には、忍耐、知的独立性、そして従来の快適な領域の外へ踏み出す意欲が必要です。
Kopernik は、理解しやすい指標やアナリストの報道だけに頼るのではなく、さらに深く掘り下げています。
- 実際のビジネスプロセスを理解することが重要です。
- タスクには、経営チームの質とインセンティブの評価が含まれます。
- データが不完全、乱雑、または古くなっている環境での仮定の信頼性をテストします。
言語の壁、政治的リスク、商品サイクルなどにより情報の流れが妨げられ、基礎となるビジネスの価値が不明瞭になる可能性があります。こうした隙間の中に、コペルニクは最も魅力的な機会をいくつか見つけます。それは、価値がないからではなく、物語の簡潔さに欠けるがゆえに見過ごされてきた独創的な作品です。
先駆けてウランに賭ける：先見性のある投資戦略
コペルニクの逆風に逆らった投資戦略の代表的な例は、ほとんどすべての人が無視していた時代に、彼女が早くから大胆にウランに賭けたことである。
福島原発事故をきっかけに、原子力に対する国民の態度は崩壊した。
ウラン価格は急落し、供給は大幅に減少し、投資家はこぞってウラン業界から逃げ出した。
しかし、ネガティブな見出しの裏に、エベン氏と彼のチームは何か違うものを見ていた。それは、構造的な供給制約のある重要なエネルギー源と、長期的な必需品をあたかも短期的な危機であるかのように扱う市場だ。
総意が恐怖に焦点を当てていた一方で、コペルニクは根本的なことに焦点を当てました。
- 基本的なクリーンエネルギーに対する世界的な需要が高まっています。
- 鉱山生産量は減少しており、新たな供給への投資は不足しています。
- 市場の不均衡は永久に隠されたままではいられない。
否定的な感情が広まった時期に投資するのは難しく、すぐに利益は得られませんでした。
しかし、エベンの経験は彼に重要な区別を教えました。 早い それは 間違っている.
忍耐力（多くの場合、何年も）が決定的な特徴となった。ウラン価格がようやく回復し始め、現実的なエネルギー解決策として原子力発電に注目が集まると、コペルニクの初期の立場が正しかったことが証明された。 *注: ウランなどの分野に投資するには、世界市場の動向と規制政策を深く理解する必要があります。*
集中ポートフォリオにおけるボラティリティ管理
不安定で流動性が低い市場において集中ポートフォリオを管理することは、金銭的な課題であるだけでなく、心理的な課題でもあります。
Kopernik では、ボラティリティ管理は、確信とリスクの両方に応じてポジションのサイズを決定することから始まります。チームは、単純にアイデアを平等に重み付けしたり、価格変動に機械的に反応したりするわけではありません。規模の決定は、本質的価値、事業の堅牢性、そして最終的な市場での認知の可能性（確実性ではない）の明確な評価に基づいています。しかし、 重要な変動 و わずかな変動 それほど重要ではありません。
「私たちの強みは、ポートフォリオとパートナーの準備の両方において忍耐力にあります。」 エベンが説明します。
すべての価格変動がシグナルであるとは限りません。実際、最良の機会の多くは、長期的な価値創造の恩恵を受けるために、短期的な大きな変動を許容することを必要とします。
コペルニクは、資産管理だけでなく期待管理にも多大な時間を費やしています。つまり、流動性とコンセンサスという快適な領域から外れて投資する際に避けられないドローダウンに対して、クライアントを精神的に準備させるのです。コペルニクは、規律ある哲学に基づいて顧客をまとめ、ボラティリティは往々にしてチャンスの代償であることを顧客に思い出させることで、多くの人がリスクと見なすものを、アウトパフォームの潜在的な源泉に変えています。四半期ごとの業績指標がニュースの見出しを占め、市場の動きが刻々と変化する世界において、長期的な規律を維持することは、あらゆる投資家や資産配分者が直面する最大の課題の 1 つです。コペルニクでは、恐怖、陶酔、不安定さのサイクルの中でクライアントが冷静さを保てるよう支援することが、クライアント自身が適切な投資を選択することと同じくらい重要です。
同社は、価格設定のミスマッチな機会を有効活用するために必要な行動基盤の強化に多大な時間を費やしています。
- ボラティリティに関して明確な予想を設定しました。
- モメンタム主導のベンチマークと比較してパフォーマンスが低かった期間を正規化します。
- 市場の調整を脅威ではなく機会として捉えなければなりません。
複数の市場サイクルを経験した長年の経験により、コペルニクは、周囲の多くの人が感情的に反応しているときでも冷静さを保つことができるという稀有な強みを得ています。
「当社の強みは、資産を選択するだけでなく、パートナーが価値を実現するまで軌道に乗れるよう支援することにあります。」 エベンが説明します。
短期的な世界では、長期的な規律は後から考えるものではありません。それは競争上の優位性であり、生き残るためのスキルです。デイブ・エベン氏はバリュー投資を時代遅れの過去の遺物とは考えていない。
彼はバリュー投資を時代を超えた概念、市場の雑音や金融の歪みの中でも真実であり続ける羅針盤であると考えている。
スピード、物語、短期的な満足感にますます執着する世界において、コペルニクは冷静な一貫性を保っています。コペルニクは常にあらゆる詳細を考慮しています。コペルニクは他社が投資しない分野に投資します。忍耐強く深く掘り下げる人には、真の価値とチャンスがあると信じることができます。投資の本質は、トレンドを予測したり人気を追いかけたりすることではありません。隠された価値を発見するのは難しいため、見落とされがちな事実を覚えておく必要があります。
「価格とはあなたが支払うものであり、価値とはあなたが得るものである。」
世界が忘れても、コペルニクは忘れない。
