新規株式公開（IPO）前の企業への投資のポイント
- 目に見える成果と成功する投資につながる成長に焦点を当てます。
- 会社の資本構成 (Cap Table) に隠された重要な詳細を無視しないでください。
- 真の IPO 準備とは、会社がすでに株式を公開しているかのように行動することです。
- 独自の分析を使用して、追加の利益を得る機会があるかどうかを評価します。
かつては、成長後期段階の非公開企業は投資家の注目をほとんど集めていなかった。しかし今日では、投資家の関心の的となっている。企業が非公開のまま長期間存続し、株式公開前に10億ドルから1億ドルの評価額に達するケースが増えているため、IPO前の投資機会はより明確になるだけでなく、よりアクセスしやすくなっている。
しかし、アクセスの拡大に伴い、ノイズも増加します。二次市場を通じてであれ、後期段階の直接取引を通じてであれ、最終段階に参入する投資家にとってのリスクは、 評価によって。それは明瞭さに関することです。
なぜなら、IPO前の段階では、すべての高成長企業がこれから起こる事態に備えているわけではないからだ。
数百の後期段階の投資機会を検討し、舞台裏で運営者と協力した結果、これらの企業をフィルタリングするには、異なる種類のパターン認識が必要であることがわかりました。勢いではなく成熟に根ざしたスタイル。ストーリーではなく構造に基づいたスタイル。この計画が正しく実行されると次のようになります。
実際に何かにつながる成長を除外する
IPO前の段階では、成長だけでは印象的ではなく、期待されるものです。重要なのは、この成長の質です。
総収益だけに着目するのではなく、利益率の健全性、顧客基盤の拡大、そして安定性に注目しましょう。Bessemer Venture Partnersによると、IPOを準備している業績の良いSaaS企業は、通常、純収益維持率が130%以上、粗利益率が70%以上を記録しています。これらの指標は、顧客が継続利用しているだけでなく、支出額も増加していることを示しています。*高い純収益維持率は、顧客ロイヤルティの高さと、既存顧客基盤から収益を生み出す企業の能力の高さを物語っています。*
顧客獲得コスト（CAC）の削減と回収効率の向上も重要な指標です。企業が依然として販売パイプライン構築のために有料マーケティングに過度に依存している場合、IPO後の成長に必要な持続的な成長を実現できない可能性があります。*顧客獲得コスト（CAC）は、販売およびマーケティング活動の有効性を評価するための重要な指標です。*
最後に、エグジットの準備ができている企業は通常、再現可能かつ予測可能な成長を示します。これは、明確な財務諸表、監査済みのデータ、投資家向けの最新情報全体にわたる一貫した報告に表れます。 *監査済みの財務諸表と報告の透明性は投資家の信頼を高め、IPO プロセスの成功に不可欠です。*
資本構造に内在するリスクを無視しないでください。
私は、年間経常収益 (ARR) 100億ドル、著名な投資家名簿、さらには差し迫ったIPOの話題など、印象的な成長指標を持つ企業を見てきました。しかし、その層を剥がしていくと、ときには、猛烈なペースで運営されているものの、必ずしもうまくいっていない会社が見つかることがあります。
後期段階だからといってリスクが低いというわけではありません。実際、リスクは形を変えるだけです。私が最も重視するのは、収益や顧客のロゴではなく、ビジネスを運営する人々です。かつて私は、会社が1年足らずの間に2人のCFOを交代させ、3人目がすでに「暫定」であったという理由で、取引を断念したことがあります。プレゼンテーションではポイントとして示されないかもしれませんが、必要な情報はすべて伝えられました。 *注: 上級リーダーシップの安定性は、組織の健全性を示す重要な指標です。*
経営陣が経営のペースについていけない場合、それは単に従業員の離職率が高いという問題ではなく、通常は経営のコントロールの問題です。つまり、誰か（多くの場合、創業者）が、他の従業員が仕事をしづらいようなやり方で会社を運営しているということです。IPO直前にこれほど多くのトップエグゼクティブが離職するのは、緊張状態や混乱、あるいはもっと深刻な問題がない限りあり得ません。
その時点で、仕事はもはやビジョンに関するものではなくなります。それは実行についてです。チームが内部的に連携していなければ、IPO に伴うような精査に対する準備ができていないことは間違いありません。
この時点で、人々はバランスシートや成長チャートを見るのが大好きですが、正直なところどうでしょうか?危険はここには隠れていません。本当の危険は、プレゼンテーションに現れない部分にあります。
資本テーブルは同じです。優先株、秘密の二次株、架空の株式が重なり、構造が混乱したために取引が破綻するのを私は見てきました。創立者や初期の内部関係者はすでに支払いを受け取っていたが、新しい投資家は知らないうちに最後に権利を受け取った。しかし、これらすべては埋もれてしまった。不快な質問をしない限り、決して分からないでしょう。 *キーワード: 資本金表、優先株、資本金。*
だからこそ、デューデリジェンスが重要なのです。データルームを閲覧するだけでなく、真のデューデリジェンスが必要です。問題がどこに埋もれているかを尋ねます。回答に多くの脚注が付いていたり、「後ほどご連絡いたします」といった内容だったりする場合は、一旦休憩しましょう。それでも取引は成立するかもしれませんが、少なくとも十分な情報を得た上で取引に臨むことになります。
実際に IPO を準備するということは、すでに上場している企業であるかのように運営することを意味します。
最も優れた後期段階の企業は、単に株式公開について語るだけではありません。むしろ、すでに上場している企業であるかのように運営されています。
IPO準備状況を示す重要な指標の一つは、上場企業での実務経験を持つ財務チームを擁しているかどうかです。EYの2023年IPO準備状況レポートによると、テクノロジー企業のIPO成功例の約80%は、過去に上場企業を売却した経験を持つ最高財務責任者（CFO）または財務責任者を擁していました。こうしたリーダーは、予算編成、コンプライアンス、予測、内部統制において不可欠な規律をもたらします。
準備状況を示すその他の兆候としては、監査に準拠した財務諸表、取締役会への定期的な報告、主要業績評価指標 (KPI) に関する部門間の整合性、投資家との明確で友好的なコミュニケーションなどが挙げられます。企業が株式公開前に「帳簿を整理する」必要がある場合、おそらくまだ準備ができていません。 *注:「簿記」とは、財務データの正確性と会計基準への準拠を確保することを指します。*
また、利用可能なオプションにも注意してください。 IPO が定められた道である一方、賢明な投資家は、戦略的な合併と買収 (M&A) や構造化された二次販売によって同等の、あるいはより速い流動性が得られることを理解しています。プラン B がどのようなものか、取締役会が複数の出口戦略をサポートしているかどうかについて質問します。
独自のビジョンを活用して、利用可能な成長機会を評価します。
特に株式公開まであと一歩か二歩というとき、有名人に興奮するのは簡単です。しかし、評価のエントリーポイントは基礎と同じくらい重要です。
自問してみてください。この会社の価値はまだ倍増できるでしょうか?金融市場は、すでに同様の企業に基づいてこのストーリーの価格を算出しているのでしょうか?株式市場から精査され始めると、同社の独自性はどれほど強くなるでしょうか?
Crunchbaseのデータによると、2022年と2023年には、50社以上の後期段階のユニコーン企業が、マクロ経済状況の変化を理由にIPOを延期したり、より低い評価額で資金調達ラウンドを実施したりしました。これは事業の不振によるものではなく、タイミングの悪さが原因です。だからこそ、資金を投じる前に、市場、ビジネスモデル、そして出口戦略の時期に関するビジョンを明確にしておく必要があるのです。
賢い投資家は、単に企業を選別するだけではなく、参入ポイント、タイミング、構造も選別します。なぜなら、これら 3 つすべてが結果に影響するからです。 *適切なエントリー評価はリスクを軽減し、潜在的なリターンを増加させることを覚えておいてください。*
IPO前の投資は大きなチャンスをもたらしますが、それは何を探すべきかを知っている場合に限ります。
後期段階の企業は急速に成長し、多額の資金を費やし、注目を集めることがあります。しかし、真に成長し、投資家に利益をもたらす企業は、表面的な成功の裏に強固な基盤を持つ企業です。そうした企業は、健全な財務諸表を作成し、監査に備え、真のイグジットに向けてチームを編成しています。強固な財務基盤を持つことは、IPOの準備が整っていることを示す兆候です。
資本を移転する前に、自分自身に問いかけてください。この会社は本当に株式公開を目的として設立されたのでしょうか?それとも、彼女はただそう話しているだけでしょうか?
正しい答えを選別することこそが、規律ある投資家とただ希望を抱いている投資家を分けるものです。
