投資家がポートフォリオやニュースの見出しで急激な変動を経験している時代に、どの羅針盤を信頼できるのか、ますます混乱が生じています。マクロ経済の懸念、金利の上昇、地政学的緊張、インフレ、AIによる混乱によりリスク認識が変化し、多くのファンドマネージャーが現金を保有したまま、状況の明確化を待っている状態となっている。だからこそ、このフォーブス シリーズは、現実の混乱の中で実際の資本を管理する意思決定者に直接語りかけるのです。今回は質的成長への投資についてです。
今回の第2回では、定性的な成長投資で知られるVontobel社のデビッド・ソカー氏とロブ・ハンセン氏にお話を伺いました。投機的なストーリーを追い求める多くの投資家とは異なり、Vontobel社の投資手法は、予測可能な企業、確固たる経済的障壁、そして熟慮に基づいた確信に根ざしています。他社がバリュー投資にシフトしたり、現金に逃避したりする中、ソカー氏とハンセン氏は、冷静かつ集中したポートフォリオによる長期的な柔軟性を重視しています。
「ノイズ、流動性、アルゴリズムのスピードによって形成される市場において、フォントベルは依然として、遅さ、一貫性、安定性が勝利の鍵だと考えている」と彼らは私に語った。
彼らのビジョンは今やこれ以上ふさわしいものはありません。
過去2年間、質的成長投資は大きな打撃を受けました。金利の上昇により評価額が圧縮され、投資家の関心はバリュー株、配当金、防衛的な投資へと移行している。 多くのファンドマネージャーもこれに倣い、資金引き出しの暴走を恐れて成長投資を放棄した。 しかし、ソカーとハンセンは違う。
彼らはこのカテゴリーから逃げるのではなく、むしろ改善しました。
「我々は成長そのものを追求しているのではなく、景気後退期にも耐えうる、堅実で質の高い成長へと自らの立ち位置を再構築しているのです」とハンセン氏は説明する。
これはいかなる犠牲を払ってでも成長を目指す投資ではありません。むしろ、循環的または投機的な銘柄から離れて、利益を生み出す持続可能な能力を持つ企業へと意図的にシフトするものです。フォントベルは、継続的な収益、価格決定力、そしてバランスシートの強さによって、生活必需品および公益事業会社へのエクスポージャーを高めてきました。彼女は業界のサイクルやハイベータ銘柄を避け、自身の世界の中では「ディフェンダー」と呼ぶ銘柄を好んでいる。
彼らの前提はシンプルです。不安定な環境でも成長できる企業があるということです。しかし、これを達成するには、質が高く、予測可能なキャッシュフロー、実績のある経営、そして金利上昇や政治的ショックによって損なわれることのない経済的な堀を基盤とする必要があります。 *経済的堀とは、競合他社から企業を守る持続可能な競争上の優位性のことです。*
次の爆発的なストーリーを見つけることが目的ではありません。それは決して終わらない物語に耐えることです。持続可能な成長への投資です。
投機的な成長ではなく、質的な成長を特定します。
Vontobel では、質的成長への投資は、派手な目標を追いかけたり、次の大きな破壊的変化に賭けたりすることではありません。むしろ、強力な競争優位性（「堀」）、規律ある資本配分の測定可能な実績、そしてさまざまな経済サイクルにわたる収益の持続可能性を備えた企業を特定することです。
スーカー氏とハンセン氏は、自らが設定した厳しい基準について一切弁解するつもりはない。「私たちは約束だけでなく、証拠を求めている」とハンセン氏は言う。 「品質と収益創出の実績が証明されていなければ、興味はない」。
彼らは真の品質と投機的な成長を明確に区別しています。 SAP は継続的な企業収益とフリー キャッシュ フローの規律を備えており、Vontobel モデルに適合します。急速なイノベーションにもかかわらず、Shopify は Vontobel の持続可能性テストを満たさない利益率のプレッシャーと競争上の弱点に直面しています。
Vontobelは、確かな証拠を求めます。それは、安定した資本収益率、堅調な利益率、そして競争優位性を静かに育む企業文化です。彼らの考えでは、品質は理論ではなく、測定可能で再現性があり、ビジネスモデルそのものに組み込まれているものです。これこそが、持続的な質的成長を保証するのです。
コア戦略を放棄せずに大きな変革に適応する
今日の市場は、脱グローバル化、人工知能による混乱、持続的なインフレ圧力などの要因によって形成されています。しかし、こうした変動にもかかわらず、フォントベルは中核となる哲学を放棄することを拒否しています。
「私たちが求めているものは変わっていません。単に、現時点で最も快適に探せる場所を変えただけです」とスーカー氏は語る。*これは、投資戦略における柔軟性の重要性を反映している。*
フォントベルは保有銘柄を、優良企業（長期的投資対象）、ディフェンダー（柔軟なキャッシュフローを生み出す企業）、オポチュニスト（特殊な状況）の 3 つの戦略的カテゴリーに分類しています。現在の環境において、当チームは、価格決定力と継続的な収益が経済ショックに対するカウンターウェイトとなる公益事業や生活必需品などの防衛企業に偏重しています。 *これらの企業は、経済が不安定な時期には比較的安全な避難場所であると考えられています。*
彼らはマクロ経済のトレンドを追いかけるのではなく、品質を犠牲にすることなく柔軟性を優先しながら、自らの枠組みの中で巧みにバランスを調整した。これは、長期にわたる、本質的に固定された運用マニュアル内での戦術的な適応です。 *これは、明確で適応性のある投資戦略を持つことの重要性を強調しています。*
ロブ・ハンセン – 欧州株
集中投資ポートフォリオにおけるリスク管理
こうした焦点はしばしば批判を招くが、フォントベル氏はそれを無謀さではなく慎重な信念の表れとみている。彼らの投資ポートフォリオには通常 30 ～ 40 銘柄が含まれており、それぞれ厳格な品質チェックと徹底的なビジネス モデル分析を通じて選択されています。
「私たちは資産を単に分散させるのではなく、リスク要因を分散させるのです」とハンセン氏は説明する。 「こうすることで、無謀にならずに集中力を保つことができるのです。」
彼らの手法は、保有銘柄数が少ないように見えても、トレンド、地域、経済要因全体にリスクを分散します。エクスポージャーは、セクター ラベルだけでなく、ビジネスの品質に基づいて慎重に調整されます。明確な資本配分記録、価格決定力、および隠れた負債の最小化が必須要件です。 *注: 価格決定力とは、需要に悪影響を与えることなく価格を引き上げる企業の能力を指します。*
フォントベルの世界では、有罪判決の大きさを決定することはギャンブルではありません。重要なのは、彼らが何を持っているか、そしてその理由を正確に知ることです。 *「確信度」とは、個人または企業のパフォーマンスに対する信頼度に基づいて割り当てられる投資額を指します。*
長期ビジョンの再構築
市場と顧客は本質的に短期的な考え方をするものです。四半期ごとの収益報告、不安定な見出し、市場感情の変化は、最も規律のある投資戦略にも常にストレスを与えます。 Vontobel の社内課題は、単に良い名前を選ぶことだけではありません。むしろ、困難な時期には戦略的な忍耐を維持してください。長期投資における信頼の構築は、明確なビジョンを必要とする重要な課題です。
「世界がパニックに陥った時、私たちは予測可能性に頼るのです」とスーカー氏は言う。「見出しだけで信頼を築くことはできません。信頼はキャッシュフローによって築かれるのです。」
彼らは、予測可能性、つまり継続的な収益、低い資本集約度、そしてマクロ経済の混乱期でも一貫したフリーキャッシュフローを生み出す企業に基づいて投資ポートフォリオを構築し、顧客との会話を行っています。不安定な市場では、心理的回復力は経済的回復力と同じくらい重要です。予測可能な企業は両方を提供します。キャッシュフローを予測する能力は、特に市場の変動性を考慮すると、長期投資を成功させるための基礎となります。
本当に重要な成長要因
フォントベル氏は、派手なニュース主導のインセンティブを求めているわけではない。むしろ、利益率の拡大、安定したキャッシュフローの成長、業務効率の向上など、内在的価値を徐々に着実に向上させる静かな業務促進要因を求めています。
「私たちはサプライズに賭けるのではなく、過小評価されている強みに賭けるのです」とハンセン氏は説明する。彼らの最も優れた再評価の多くは、劇的な発表によるものではなく、静かで着実な卓越性によって市場が徐々にその本質的な質に反応せざるを得なくなった結果である。*これは、過小評価されている企業に焦点を当てるバリュー投資戦略と一致する。*
誤解された物語は大きな成長価値を持っています。
優れた投資機会が必ずしも一見して割安に見えるとは限らない。サーカー氏は、コンステレーション・ソフトウェアやCTSイベンティムといった例を挙げている。これらの企業は当初は割高に見えたが、拡張可能な競争優位性、継続的な再投資機会、そして過小評価されていた回復力を示した。
「時には、もう一度よく見直す必要がある」とサカー氏は言う。「価格設定が間違っているのは、必ずしも数字だけではなく、ストーリー（企業の背景）にあるのだ。」 *これは、現在の財務指標だけに注目するのではなく、企業のストーリーと将来の可能性を理解することの重要性を強調している。*
複雑な要素を排除し、資本効率、成長再投資率、競争優位性に焦点を当てることで、Vontobelは他社が見落としがちな価値を常に見出しています。*資本効率と再投資率は、企業の持続的な成長可能性を評価するための重要な指標です。*
卓越性を達成するための調査研究の重要性
数字だけに頼っていては全体像を把握することはできません。彼らの成長投資戦略は、従業員、顧客、競合他社から情報を収集する独立した第三者調査機関を起用することで、デューデリジェンスをさらに一歩進めています。このアプローチにより、包括的な市場分析が保証されます。
「電子スプレッドシートだけではすべてがわかるわけではありません。だからこそ、現場に人を派遣するのです」とハンセン氏は語る。現場の担当者は、経営陣の信頼性、業務文化、そして長期的な一貫性といった、重要でありながら見落とされがちな目に見えない要素を検証する。これらは、一時的な成功と永続的な品質を分ける重要な要素だ。身元調査はこのプロセスにおいて不可欠な部分である。
最適化における過剰反応を避ける
ダイナミックな市場ではポートフォリオの内容を変更することは避けられませんが、Vontobel 氏は過剰最適化の誘惑に抵抗しています。短期的なボラティリティを理由に優良銘柄を放棄するのではなく、基本的な信念をそのまま維持しながら、適度にポジションを減らすことを好みます。 *注: ここでの「過剰最適化」とは、短期的な市場変動に基づいてポートフォリオを頻繁に調整しようとすることを指し、逆効果になる可能性があります。*
「私たちは完璧なトレーダーを目指しているわけではありません。揺るぎない守護者を目指しているのです」とスーカー氏は語る。質の高い規律を実践すれば、ボラティリティを恐れるのではなく、予測できるようになる。ポートフォリオのDNAの健全性を維持することは、あらゆる慌ただしい取引を追いかけることよりも重要だ。*「ポートフォリオDNA」とは、ポートフォリオとその投資構成を決定する基本原則と戦略を指す。*
フォントベルの品質があなたのポートフォリオにまだ存在する理由
マクロ経済の雑音や短期的な投機が蔓延する世界において、Vontobelによる成長株投資は、ますます希少になっているもの、すなわち規律、予測可能性、そして複利的な回復力を提供します。現金を保有し、市場の明確化を待つファンドマネージャーにとって、Vontobelのメッセージは明確です。質の高い企業を深く理解し、辛抱強く保有することで、変化の激しい世界における最良の羅針盤となるのです。長期的な質の高い投資は、基本的な戦略です。
