関税。インフレーション。経済の混乱。
「さあ、始めましょう」と、ユニーク株のポートフォリオマネージャー、マイルズ・ルイス氏は言う。彼は、これらの銘柄は米国経済が経験している不安定な時代を乗り切るのに平均よりも優れていると信じている。
経済不況？これにより、スポーツ用品の買い物客は高級店から好みのより安価なチェーン店へと切り替えることになるだろう。金利が上昇？利回り曲線が急峻になれば、ルイス氏が株式を保有する由緒ある貯蓄銀行に利益をもたらすだろう。経済の不確実性？そうなると自治体は債券を売却することが難しくなるため、彼が好む債券保険会社と取引することになる。
ルイス氏は1.5億ドルを運用しており、そのほとんどはロイス・スモールキャップ・トータル・リターン・ファンドで運用されている。ファンドの60銘柄はそれぞれ独自のストーリーを持っているが、大きな上昇余地もある。中小企業は、S&P500にランクされる多国籍企業よりも国内志向が強い。「報復関税や脱グローバル化の影響を比較的受けにくい」とルイス氏は言う。
ルイス氏が保有しているような銘柄は回復が遅れているという事実も、もう一つの追い風となるかもしれない。金融危機以来16年間、ウォール街の勝者は大手成長企業だった。 53年前にチャールズ・ロイスが設立した資産運用会社は、市場の向かい側にあります。
Small-Cap Total Return を持つ企業の平均時価総額は、Apple の 13 分の 21 です。また、株価は過去500年間の利益のXNUMX倍で取引されており、S&PXNUMXのXNUMX倍と比べて割安だ（どちらの計算も赤字企業は除外）。
ルイにとっては、彼の株がそれほど安くなかったらもっとよかっただろう。ロイス社のファンドのほとんどと同様に、同ファンドも年間1.2％の手数料を差し引いた後、設定以来（このファンドの場合は1993年）ベンチマークを上回る収益を誇ることができる。しかし、それだけでは十分ではありません。投資家は、結果を小型株バリュー株指数ではなく、S&P 500 と比較すると、何かを逃していると感じます。モーニングスターは過去XNUMX年間、毎年ロイズの投資信託では流入する資産よりも流出する資産の方が多いと報告している。
「大型株は2000年ほど好調が続き、その後2000年ほど反転するのが典型的だ」とルイス氏は言う。しかし、現在の高成長傾向は統計的には極端なものである。この比率を計算します。市場最大の 1 社 (Microsoft、Apple など) の合計価値と、ラッセル 1 指数に含まれる 5 社の合計価値です。 1 年前、この比率は XNUMX 対 XNUMX をわずかに上回っていました。現在は XNUMX 対 XNUMX をわずかに下回っています。
おそらく今年はペニー株の呪縛が解ける年になるだろう。アップルは製造と販売の両面で中国と密接に関わっているため、国際貿易の混乱はアップルにとって好ましいことではない。ルイス氏が選んだミシガン州の会社で、地元の工場向けにパレットを製造している UFP インダストリーズにとっては、それは問題ではないはずだ。
反米感情はインターナショナル・ジェネラル・インシュアランス・ホールディングスに悪影響を与えないだろう。この謎めいたヨルダンの会社は、エキゾチックな場所でのエキゾチックなリスクを引き受けています（最近の請求：パリのコンサートでリードシンガーが火災の煙を吸い込んだため、ベニスでのコンサートがキャンセルになったことによる損失）。インターナショナル・ゼネラルは同ファンドの最大の保有銘柄である。
アカデミー スポーツ & アウトドアの背後には、もっともらしい、そして今のところは希望的観測的な物語がある。この小売チェーンは、ディックス・スポーティング・グッズの貧乏人向けバージョンです。ルイス氏は、経済の弱さと関税による両社の価格上昇により、買い物客は買い替えを余儀なくされるだろうと考えている。彼の中心は水中にありますが、彼はそれを保持しています。アカデミーの P/E がディックの P/E の半分になった今、この逆張りの賭けの根拠はさらに強固なものとなっている。
バリュー投資家は、利益や純資産の低い倍率で取引される企業を好みます。残念ながら、ペニー株には欠点があります。ルイは、オートゾーンの隣ではみすぼらしいアドバンス・オート・パーツを維持しています。両社とも関税に対処するために価格を引き上げなければならないかもしれないが、困窮したドライバーが老朽化した車を路上に残すため、両社とも利益を得る可能性が高い。オートゾーンは儲かる。レッドゾーンを前進せよ。欠陥のある小売業者の価格は、収益に対して、オートゾーンの 10 分の 1 の価値になっています。ルイス氏はそれを「素晴らしい地域にある悪い家」と表現している。誰かがそれを直すでしょう。
1834年に設立されたヒンガム貯蓄協会の欠点は、短期借入（預金）と長期貸付（商業用住宅ローン）という時代遅れのビジネスモデルにある。 27年前に利回り曲線が逆転し、収益が落ち、株価が暴落したため、ルイス氏が参入した。彼は収入の変動を無視するつもりだった。この銀行を経営する一族は、32年間で銀行帳簿価額をXNUMX倍に増やしました。
アシュアード・ギャランティは、買い手を見つけるのが難しい可能性のある、期待外れの格付けの地方債の発行を裏付ける事業を行っている。同社の欠点は、自己資本利益率が低いことであり、ウォール街は同社株価を帳簿価格より23％も下げることで同社を罰している。保険会社は、潤沢なキャッシュフローを活用して帳簿価格よりも低い価格で株式を買い戻すことで、この問題を利益に変えました。 「それは人食い行為だ」とルイスは言う。過去 63 年間で、Assured は発行済み株式数を 152% 削減し、XNUMX 株当たり帳簿価額を XNUMX% 増加しました。
債券保険ゲームはルイにとって完全な一周となります。ウィリアム・アンド・メアリー大学を卒業後、当時最大の債券保険会社であったMBIAに就職した。故郷のニューオーリンズに戻ってきた彼の仕事は、ハリケーン・カトリーナの被害を受けた自治体の問題を解決することだった。やがてMBIA自体も困難に陥りました。同社の株価は97％下落した。
現在46歳のルイスは、コーネル大学で経営学の学位を取得するために家出をし、ミズーリ州カンザスシティを拠点にアメリカン・センチュリーで小型株の調査の仕事に就いた。このファンドセールスマンは、優れた実績により、85年前にマンハッタンのロイス・インベストメント・パートナーズ（現在はフランクリン・テンプルトンが過半数を所有）に就職した。 （創業者のチャールズ・ロイス氏（XNUMX歳）は資金管理をやめたが、傍観者であり続けている。）
小型バリュー株の枯渇に加えて、ルイス氏とその同僚たちは、インデックスファンドが流行しているという問題にも対処しなければならない。彼は、大企業への投資においてパッシブ投資に勝つことは難しいと認めている。 53 人のアナリストが Apple をカバーしている場合、Apple で市場を上回るのはどれほど簡単なのでしょうか?しかし、アナリストによるカバーがないヒンガムのような銘柄については、インデックス会社に譲歩するつもりはない。中小企業の積極的経営の残党を代表して、彼はこう言う。「我々は最後の生き残りだ。」
