仮想通貨取引の世界における自動マーケットメーカー（AMM）とは何でしょうか？

ほとんどの取引所で仮想通貨を取引する場合、取引を完了させるために第三者、つまりあなたが購入したいものを合意した価格で売ってくれる人が必要になります。自動マーケットメーカー（AMM）、または仮想通貨の世界では略してAMMと呼ばれるものは、この要件を不要にします。買い手と売り手をマッチングさせる代わりに、スマートコントラクトに保持されているトークンのプールに対して直接取引を行うことができます。1つのトークンを送金すると別のトークンが返され、コントラクトはプールに残っているトークンに基づいて価格を自動的に調整します。

この設計により、プロのマーケットメーカーや、活発なオーダーブックを維持するのに十分な買い手と売り手を引き付けない可能性のあるトークンでも取引が可能になります。また、一般ユーザーが自身のトークンをこれらのプールに預け入れることで、取引手数料の一部を受け取ることもできます。ただし、プールへの預け入れには、マイナス利回りといった用語では隠されがちな、実際のリスクが伴います。これらのリスクは、引き出し時に受け取る金額に影響を与えます。

このガイドでは、自動マーケットメーカー（AMM）の仕組み、流動性プロバイダーが実際に何を約束しているのか、そしてスワップや入金を行う前に確認すべき事項について、最初から最後まで詳しく説明します。

• それは何ですか： 自動マーケットメーカー（AMM）とは、スマートコントラクトのインフラストラクチャであり、ユーザーが注文をマッチングする代わりに、プールされた流動性と引き換えに仮想通貨資産を交換できるようにするものです。
• 質問を入力してください。 これにより、中央注文板、マーケットメーカーデスク、または口座ベースの取引プラットフォームを必要とせずに、オンチェーン取引が可能になります。
• 主なリスクまたは制限事項： 自動マーケットメーカー（AMM）は、トレーダーや流動性提供者を、スリッページ、インパーマネントロス、MEV、偽トークン、承認リスク、スマートコントラクトの失敗などのリスクにさらす可能性があります。

自動マーケットメーカー（AMM）は、流動性プール残高と価格決定式を用いてトークン価格を自動的に決定する分散型取引所メカニズムです。このシステムは、人間のマーケットメーカーや取引所専門家を必要とせず、資産を保有し、ユーザーがそれらの資産を取引する際に価格を調整するコードで構成されています。

最もシンプルなAMMプールは、ETHとUSDCのような2種類のトークンで構成されています。トレーダーは一方のトークンをプールに送金し、もう一方のトークンを受け取ります。準備金が変動するため、スマートコントラクトは取引ごとに交換レートを再計算します。

3つのグループがそれぞれのAMM複合体と相互作用し、それぞれが異なる役割を果たしている。

• トレーダー彼らは集約を利用して、あるシンボルを別のシンボルに交換します。彼らは価格、価格のずれ、手数料に関心を持っています。
• 流動性提供者彼らはトークンペアをプールに預け入れ、各スワップから得られる手数料の一部を受け取ります。彼らが重視するのは、手数料収入と、トークンをプール内に保有することに伴うリスクとのバランスです。
• 仲裁者彼らは、プールの価格が他の市場の価格から乖離した場合に、プール価格に対して逆張り取引を行う。そして、プール価格を市場全体の価格とほぼ一致させるように維持する。

これら3つの役割はすべて、同じ流動性プールに依存しています。トレーダーは、大規模なスワップ取引によって価格が過度に上昇しないよう、十分な流動性プールを必要とします。流動性プロバイダーは、手数料に見合うだけのリスクを負うだけの取引量を必要とします。裁定取引者は、価格ギャップを埋める必要があります。いずれかのプールが機能しなくなると、他のプールにも直接影響が出ます。裁定取引が行われないプールは何時間も停滞する可能性があり、流動性のないプールでは、すべての取引が高額になります。

従来の取引所では、取引は相手方が応札する意思がある場合にのみ成立します。買い手は買い注文を、売り手は売り注文を出し、マッチングエンジンが一致する注文をマッチングします。希望価格で売り手がいない場合は、待つか注文を調整する必要があります。

自動マーケットメーカー（AMM）は、この依存関係を排除します。取引所は流動性プールから直接トークンを引き出し、あなたが入力したトークンを同じプールに投入します。価格は自動的に調整されます。オンラインの売り手は不要で、マッチングエンジンも必要ありません。

中央集権型取引所では、取引需要の低いトークンはスプレッドが広くなったり、そもそも活発な市場が存在しなかったりする場合があります。自動マーケットメーカー（AMM）を利用すれば、誰でも任意のトークンペアのプールを作成できるため、専用のマーケットメーカーが存在しないような資産でも取引が可能になります。このアクセスの容易さは確かに魅力的ですが、トレードオフも伴います。流動性の低いプールは操作されやすく、大量取引にはコストがかかるため、損失につながる可能性があります。

自動マーケットメーカー（AMM）は、スマートコントラクトによってオンチェーンでプール残高を透過的に管理できるため、ほとんどの分散型取引所（DEX）の設計の基盤となっています。中央集権型取引所はユーザーの資金を保管し、内部で注文をマッチングします。一方、AMMにおける取引はウォレット署名付きトランザクションによって決済されるため、署名が行われるまでユーザーは資金を管理し続けることになります。

これは、自動マーケットメーカー（AMM）とプロのマーケットメイキング企業を区別する点でもある。後者は資本と取引システムを用いて買い気配と売り気配の価格を設定するのに対し、AMMはコードを用いてプール準備金から価格を設定する。ただし、企業やロボットはこれらのプールにおいて流動性や裁定取引を提供することも可能である。

固定商品を扱う自動マーケットメーカー（AMM）は、トークンAを預け入れた際に受け取るトークンBの量を決定するルールを必要とします。このルールがなければ、プールは価格を決定する手段を失い、ある資産のトークンを少量送金するだけで、その資産のトークンをすべて引き出すことが可能になってしまうからです。この基本的なルールは、x * y = k という式で表されます。

この計算式は、手数料や端数処理を適用する前の2つのトークン準備金の積を一定に保ちます。トレーダーがトークンを預け入れることで一方の準備金が増加した場合、トレーダーがトークンを受け取ることで他方の準備金は減少する必要があります。積は一定のままなので、価格は取引ごとに自動的に調整されます。この仕組みは、イールドファーミング戦略によく用いられる流動性プールの運用において不可欠です。

この概念をより分かりやすくするために、具体的な例を挙げてみましょう。10 ETHと20,000 USDCを含むプールを想像してみてください。この場合、暗黙の価格は1 ETHあたり約2,000 USDCです。準備金の積は200,000 (10 × 20,000 = 200,000)となります。

トレーダーがUSDCを使って1ETHを購入するとします。トレーダーはUSDCをプールに送金し、代わりにETHを受け取ります。この取引後、プール内のETHの量は減り、USDCの量は増えます。商品の在庫量は約200,000万個に維持する必要があるため、新しい準備金は約9ETHと22,222USDCに落ち着きます。プール内のETHの供給量が減ったため、次のETHの価格は高くなります。

各スワップ操作が従う順序：

• トレーダーはコードAをプールに送信する。
• アセンブリはコードBを外部に送信する。
• 協会は準備金比率を再計算する。
• 新価格は新たな残高を反映したものです。

スリッページとは、スワップをプレビューした際に表示される価格と、実際に実行された際に受け取る価格との差のことです。スリッページの一部は、自身の取引量によって生じます。取引量が多いほど、プール内の変動幅が大きくなるためです。残りのスリッページは、あなたの取引がmempool（ブロックチェーンに追加されるのを待っている保留中の取引リスト）で待機している間に、あなたの取引より先に発生した他の取引によって生じる可能性があります。

すべての自動マーケットメーカー（AMM）が純粋な x * y = k の公式を使用しているわけではありません。ステーブルスワッププールは、USDC や USDT のように非常に近い価格で取引される必要がある資産向けに設計されています。これらのプールでは、両方の資産がペッグを維持している限り、価格変動を抑えながら大きなスワップを行うことができます。いずれかの資産がペッグを失うと、同じプールが一方通行の出口チャネルとなり、動きの遅いユーザーは弱い資産を保有することになります。これは仮想通貨の損失につながる可能性があり、資本保全が非常に重要になります。

流動性プロバイダーは、自動マーケットメーカー（AMM）プラットフォームを機能させるための資産を提供します。流動性プロバイダーがいなければ、流動性プールは存在せず、トレーダーは取引対象を失ってしまうでしょう。

2種類のトークンで構成される流動性プールでは、プロバイダーは両方の資産を一定の比率（通常は預け入れ時点での価値が50/50）で預け入れます。その見返りとして、プロバイダーは自身の出資額の記録を受け取ります。この記録は、プールの設計によっては、LPトークンであったり、価格帯が定められたポジションであったりします。この出資額に基づき、プロバイダーは、プールが徴収するすべてのスワップ手数料の一定割合を、出金時に元の預け入れ額に加えて受け取る権利を有します。

これは貯蓄口座ではありません。AMMプラットフォームは、取引、保管、インセンティブ、スマートコントラクト決済を単一のシステムに統合しているため、より広範な分散型金融（DeFi）セクターに属します。流動性プロバイダーは、固定の返済スケジュールで単一の借り手に融資するのではなく、プールを利用するすべてのトレーダーに、いつでも、いくらでも資金を提供し、トレーダーが資金を引き出すまで利用できるようにします。

流動性センターには同時に3つのことが起こり、それらは互いに相反する可能性がある。

• 蓄積する スワップ手数料の分配 複合施設における供給業者の持ち分に比例して。
• 変化する シンボルミックス 取引が行われるにつれて、ETHを売り続けるプールは、最終的にETHの保有量が減り、もう一方の資産の保有量が増えます。プロバイダーのポジションも自動的にこの変化に追随します。
• 完成するかもしれない インセンティブ または、排出量は料金に含まれていますが、予告なく変更または廃止される場合があります。

簡単に言うと、こう考えてください。あなたは2種類のトークンを同額ずつ預け入れます。あなたがプールに参加している間、トレーダーたちは常に仮想通貨を交換しています。プールは買われたトークンを売り、売られたトークンを買い入れます。あなたのプールへの出資額は、あなたが預け入れた時点の価格ではなく、この継続的な均衡状態を反映したものとなります。

出金時に何が起こるかは、多くのプロバイダーを驚かせる点です。入金額と全く同じトークンを受け取るわけではありません。代わりに、プールに現在保有されているトークンのうち、あなたの取り分を受け取ります。これは、当初の入金額とは異なる構成や総額になる可能性があります。この取り分には、獲得した手数料だけでなく、累積した一時的な損失も含まれます。次のセクションで、この点について詳しく説明します。

キャッシュフローを考える上で最も重要な概念は、非永続的損失です。その名称は誤解を招きやすいかもしれません。「非永続的」という言葉は、損失が時間とともに消滅することを示唆していますが、資金を引き出した時点で永続的な損失となるのです。

仕組みは次のとおりです。流動性プールに資金を預け入れる際、同等の価値を持つ2種類の仮想通貨を提供します。プールは、x * y = k という式を用いて、これらの仮想通貨間の取引価格を決定します。いずれかの仮想通貨が外部市場で大幅に値上がりした場合、裁定取引業者はその仮想通貨をプールから買い（値下がりしたため）、他の場所で売ります。プールは値上がりした仮想通貨を失い、値下がりした仮想通貨からプラスの利益を得ます。プールにおけるあなたの持ち分も、この変動に連動します。

概算値を用いた実例：

私は1,000ドル相当のETH（2,000ドルのレートで0.5ETH）と1,000ドル相当のUSDCをプールに預け入れました。合計預け入れ額：2,000ドル。

ETHの価格は4,000ドルに倍増しました。アービトラージャーは、価格が一致するまでプールに対して取引を行いました。アービトラージ後、プールは再調整されました。現在、あなたは約0.354 ETHと1,414 USDCを保有しており、合計で約2,828ドルになります。

もしあなたが0.5 ETHと1,000 USDCをプール外に保管していたら、2,000ドル＋1,000ドル＝3,000ドルになっていたでしょう。

3,000ドル対2,828ドルの差額は、一時的な損失です。当初の2,000ドルの投資額と比較すると利益は出ましたが、投資を継続した場合よりも利益は少なかったということです。スワップ取引の手数料収入は、プールの活動状況によっては、この差額の一部または全部を相殺する可能性がありますが、取引量の少ない変動の激しい通貨ペアでは、そうならないことがよくあります。

2つの通貨間の価格差が拡大するにつれて、損失も大きくなります。安定した通貨ペア（USDC/USDTなど）は、価格の乖離がまれなため、一時的な損失は最小限に抑えられます。ETH/USDCペアは損失が大きくなります。ETHとペアを組んだ新しいコインは、価格が10倍に上昇したり、暴落したりすると、一時的に大きな損失を被る可能性があります。

自動マーケットメーカー（AMM）プールは外部市場から独立して運営されます。AMMプールは自身の準備金のみを認識し、他の取引所の価格とは直接的な相関関係を持ちません。例えば、プールが非アクティブな状態で中央集権型取引所でETHの価格が5%上昇した場合、誰かが反対の取引を行うまで、プールは古い価格を表示し続けます。

この価格差こそが、裁定取引者が埋めようとするものです。彼らはプールから割安なトークンを購入し、ガス代や手数料に見合わないほど価格差が小さくなるまで他の場所で売却します。結果として、裁定取引が十分に頻繁に行われ、価格の整合性が維持される限り、AMMの価格は市場全体の価格に近い水準にとどまる傾向があります。

裁定取引は、価格変動後に参入するトレーダーにとっては有利です。なぜなら、古い価格がすぐに修正されるからです。しかし、裁定取引は流動性提供者（LP）に損害を与える可能性があります。なぜなら、外部価格が先に動くたびに、裁定取引者は流動性プールから価値を獲得するからです。裁定取引者が古いプール価格を修正する場合、実質的にLPからより低い価格で買い付けていることになります。

スポットAMM価格にもオラクルリスクが伴います。プールが薄く、攻撃者が十分な取引量を行える場合、プールの価格は一時的に操作される可能性があります。時間加重平均価格（TWAP）は、単一の時点ではなく一定期間にわたって平均化することでこのリスクを軽減しますが、問題を完全に解消するわけではありません。

MEV（マルチ・エクストリーム・ビークル）のコンセプトは、さらに複雑な要素を加えるものであり、それについては次のセクションで説明します。

サンドイッチ攻撃は、MEV（最大抽出可能値）攻撃の一種であり、ボットがトランザクションの送信からブロックチェーン上での承認までの時間差を悪用する一連の手法である。

サンドイッチ攻撃の実際の仕組みは次のとおりです。大量のETHの交換リクエストを送信すると、トランザクションが承認される前に、ボットがmempoolで待機中のこのトランザクションを見つけ、すぐに2つのアクションを実行します。まず、あなたのトランザクションの直前にETHを購入し（価格を上昇させ）、次に、あなたのトランザクションが承認された直後にETHを売却します（価格を再び下落させます）。こうして、あなたはより低い価格で購入でき、ボットはその価格差から利益を得ます。

「サンドイッチ」という用語は、あなたの取引がロボットによって実行される売買プロセスの間に挟まれるという事実を指します。

これは単なる理論上のリスクではなく、トラフィック量の多いブロックチェーンでは日常的に発生する事象であり、プールを移動させるあらゆるスワップに大きな影響を与えます。現在、多くのDEXルーターはMEVに対する保護機能を内蔵しており、トランザクションをパブリックなmempoolではなくプライベートチャネル経由でルーティングすることで、サンドイッチ攻撃への脆弱性を低減しています。また、スリッページ許容範囲を厳しく設定することも有効です。価格が0.5%以上変動した場合に拒否されるスワップでは、ボットはサンドイッチ攻撃から利益を得ることができません。

資金プールが薄い場合、少額の資金でも価格が大きく変動し、サンドイッチ攻撃が利益を生む可能性があるため、より脆弱になる。

自動マーケットメーカー（AMM）に関連するリスクは、トレーダーと流動性提供者の間で分担されますが、一部のリスクは両方に当てはまります。それぞれの役割に影響を与えるリスクを理解することで、スワップ取引を行うか、流動性を提供するか、あるいはプールへの参加を完全に避けるかといった判断を、十分な情報に基づいて行うことができます。

トレーダーにとって最大のリスクはスリッページです。スワップ画面に表示される価格は、閲覧時点のプール状況に基づいた推定値です。取引を確定するまでに、プールの状況が変わっている可能性があります。この価格差は、流動性が低く、資産の変動性が高く、取引量が多いプールで特に顕著になります。

流動性提供者にとって最も重要なリスクは、上記で詳しく説明したインパーマネントロスです。さらに、リスクの完全なリストには、次の2つのカテゴリが含まれます。

• 作れます الانزلاق السعري トレードオフは、画面プレビューで見るよりも悪い。
• それは補うことができる 一時的な損失 手数料は全額発生しており、特に変動の激しい資産ペアではその傾向が顕著です。
• 攻撃は増加する可能性がある MEV و サンドイッチ攻撃 実際の交換費用から。
• と見なされる 流動性の低いプール 操作しやすく、取引ごとの価格への影響もより顕著である。
• 表示できます 建築基準法の承認 フロントエンドが侵害された場合、またはコントラクトが悪意のあるものであった場合、ウォレットの残高が危険にさらされます。
• 実行できます スマートコントラクトにおけるエラー 監査済みの手順であっても、資金の引き出しや凍結は認められない。
• 退出できます ステーブルコインのペッグ解除 流動性提供者（LP）は、明確な出口戦略がないまま、より価値の低い資産を保有している。
• コピーできます 偽のシンボル 実際の指標のシンボルは、検索結果または集計リストに表示されます。

ウォレット管理は、これらのリスクすべてに関わっています。侵害されたフロントエンドを通じてトークンへの無制限アクセスを許可することと、流動性の低いプールを選択することは異なりますが、どちらも損失につながる可能性があります。DEXに接続する前に、最適な分散型セルフカストディアンウォレットの設定を理解し、選択することで、これらのリスクの多くを一度に軽減できます。

自動マーケットメーカー（AMM）は、トークンコントラクト、プールアドレス、価格推移、手数料水準、スリッページ制限の検証を不要にするものではありません。よく知られたプロトコル名であっても、フロントエンドが正当であること、プール内のトークンが本物であること、あるいはプールに十分な流動性があることを保証するものではありません。

仮想通貨の世界における自動マーケットメーカー（AMM）の例は多岐にわたり、分散型取引所（DEX）上の公開流動性プールから、特定のブロックチェーンに特化したプラットフォームまで様々です。ここでは、最も代表的な例とその特徴について解説します。

Uniswapは、自動マーケットメーカー（AMM）設計の基本標準です。バージョン3（v3）のリリースにより、定積モデルを普及させ、流動性の集中化を促しました。Uniswapトークン（UNI）は、AMMメカニズム自体とは別の資産です。

Curveは、ほぼ同一価格で取引されるべき資産間のスワップ、具体的にはステーブルコインと同一の原資産のラップドバージョン間のスワップに特化しています。そのステーブルスワップ方式により、パリティで大規模かつ低スリッページなスワップが可能になります。Curveプール内のステーブルコインがペッグを失うと、プールは急速に不均衡になる可能性があります。

Balancerは、資産を50/50の比率で組み合わせる必要のない加重バスケットを含むようにプールの概念を拡張します。プールにはETH、WBTC、USDCが不均等な比率で含まれる場合があり、さまざまな取引トレンドにおける価格変動の影響の仕組みが変化します。

Raydiumは、Solana上に構築された自動マーケットメーカー（AMM）および分散型取引所（DEX）であり、定積流動性モデルと集中流動性モデルの両方を備えた流動性プールを特徴としています。CPMMプールは、古典的なx*y=kモデルを使用しています。CLMMプールは、カスタム価格範囲をサポートしています。Raydiumプールを使用する際は、リスクプロファイルが異なるため、まず使用している設計の種類を確認する必要があります。DzTecniumは、Raydiumトークン（RAY）をプロトコルとは別に追跡します。

SpiritSwapは、 Uniswapと同様の固定商品AMMモデルに基づいて構築されたFantom上の分散型取引所（DEX）です。手数料は取引活動を通じて流動性プロバイダーに分配されます。ユーザーは、取引や入金を行う前に、Fantomのネットワーク状況、プールの深さ、トークン契約を確認する必要があります。SPIRITトークンのコンテキストは、AMMメカニズムとは別個のものです。

PancakeSwapは、馴染みのある取引所とプールモデルを用いて、BNB ChainにAMM取引を導入しました。

BancorはAMM設計の初期の参考例であり、片側預金と組み込み型の一時的な損失保護という実験で知られている。ただし、このアプローチは後に流動性と持続可能性の問題に直面することになる。

DODOは、プール準備金だけに頼るのではなく、外部価格オラクルに基づいた積極的なマーケットメーカーモデルを採用しており、固定価格の商品設計とは異なる価格設定行動をとる。

AMMを使用する前に、3つの重要な事項が満たされている必要があります。これらのいずれかを無視すると、回避可能な問題が発生することがよくあります。

自己管理型ウォレット。AMM （自動マーケットメーカー）は口座を保有しません。ウォレットを連携させ、取引に署名し、資金の管理権を常に保持します。

交換したいトークンとガス料金が必要です。ブロックチェーン上のすべてのトランザクションには、イーサリアムのETH、ソラナのSOL、BNBチェーンのBNBなど、ネイティブネットワークトークンで支払う少額の手数料が必要です。交換したいトークンしか持っておらず、ガストークンが残っていない場合、トランザクションは失敗します。常に少量のネイティブネットワークトークンを準備しておいてください。

見慣れないトークンの正しいコントラクトアドレスを確認することは非常に重要です。AMM（自動マーケットメーカー）では、ティッカーシンボルが同一の偽トークンが横行しています。スワップインターフェースに表示されるトークン名とシンボルは誰でもコピーできますが、コントラクトアドレスは偽造できません。スワップを行う前に、必ずプロジェクトの公式ウェブサイトまたはドキュメントでコントラクトアドレスを確認してください。

これら3つの条件が満たされたら、スワップ契約に署名する前に必ず確認しなければならない事項は以下のとおりです。

• 信頼できる情報源からのトークン契約の確認。
• 取引量に対するプールの流動性を確認してください。総流動性が50,000万ドルのプールは、5,000ドルのスワップ取引で大きく変動します。
• 確定前に、プロセス全体と期待される成果物を確認してください。
• スリッページ許容値を慎重に決定してください。許容値が高すぎると、ロボットに悪用される可能性があります。低すぎると、変動する状況下で取引が繰り返し失敗する可能性があります。
• 特にイーサリアムの混雑時は、確認前にガス料金を確認してください。
• 同意内容を理解し、契約内容を信頼できる場合を除き、無制限のトークン承認は避けるべきです。
• 見慣れない記号の場合は、フルサイズで適用する前に、小さなサイズでテストしてみてください。
• スワップに関する意思決定と流動性供給は、それぞれ独立したリスク評価を用いて分離して行う。